浙商证券股份有限公司杨骥,杜宛泽近期对南侨食物进行研究并发布了研究陈述《南侨食物初次掩盖陈述：烘焙油脂龙头，冷冻烘焙空间宽广》，本陈述对南侨食物给出增持评级，当时股价为21.01元。

  公司是我国烘焙职业专业的质料供货商， 2021 年完成收入 28.73 亿元，归母净利润 3.68 亿元，同比添加 13.27%。公司中心烘焙油脂事务 20 年收入 16.91 亿元，占比 58.84%，进口乳制品/淡奶油/冷冻面团和馅料收入占比别离为17.48%/16.61%/6.18%/0.89%；公司经销为主直销为辅， 出售规模广泛全国及部分海外区域。

  1） 烘焙油脂： 商场口碑优异，持续深耕途径后续估计完成稳健添加产品定位中高端， 商场口碑优异。 烘焙油脂作为公司最首要收入来历， 占比超越 60%， 全体坚持稳健添加（ 19-21 年遭到疫情和外部需求等影响，收入略有下滑）。 公司烘焙油脂主打中高端产品线， 单价动摇不大， 产品议价才能较强； 与此一起公司深耕烘焙油脂多年，品牌和产品具有优势，具有非常杰出的商场口碑，与大客户协作伙伴关系非常安稳。

  持续深耕途径，产能扩张确保后续成绩稳健添加。 当时公司烘焙油脂客户首要为烘焙连锁门店，其传统烘焙门店客户占比在 75%左右，并配套供应精细化服务，进步客户粘性。后续公司将持续深耕途径，布局下沉商场； 并与茶饮便利店等新途径进行协作。募投项目规划的烘焙油脂产线万吨/年的产能，确保后续的供应。

  2） 冷冻面团： 主打发酵类冷冻面团进行差异化竞赛， 后续添加潜力较大。差异化竞赛进步商场占有率： 公司的冷冻面团主打技能难度高的发酵类产品， 具有丰厚的经历累积和多项专利技能上的支撑。 因为商场中占比较高的是技能门槛比较来说较低的不发酵类中式糕点， 公司主打的发酵类产品具有差异化竞赛优势，能够协助公司。

  高毛利冷冻面团事务产能开释拉动成绩持续添加： 现在南侨冷冻面团求过于供， 2021 年产能利用率高达 139%，产能严重不足。 2022 年上海和天津产区将别离有一条新产线投产，到时产能将完成翻倍， 2023 年后估计新增产能 1.1万吨。 2020 年冷冻面团毛利率为 45.9%，高于公司其他事务，冷冻面团占比进步将推进公司盈余水平进步。

  依据测算，当时我国奶油商场规模为 165 亿元，估计 2025 年将完成 372 亿元， 5 年 CAGR 为 17.66%，完成敏捷添加。首要系：①传统烘焙途径奶油需求跟从烘焙商场需求的添加而添加；②现制茶饮职业的快速兴起为奶业带来新的需求增量。

  代替效应闪现，传统植脂奶油逐步被代替。 因为传统植脂奶油含有反式脂肪酸。随同健康认识的进步，顾客倾向于消费无反式脂肪酸奶油。一起在消费晋级的布景下，口感更好的混合脂奶油或乳脂奶油将遭到更多喜爱。公司优势α： 现制茶饮“All in one”，打造无氢化高端奶油产品

  ①面临快速兴起的现制茶饮商场针对性的推出了“All in one” 理念的霜享JoyQ 奶油， 可广泛适用于厚乳、 奶盖、 雪顶等多种用途中添加茶饮附加价值，得到茶饮门店的认可和追捧。

  ②公司奶油事务中不存在传统的植脂奶油产品，专心于打造高质量的混合脂奶油和进口乳脂奶油。 截止 2020 年 12 月现已完成悉数奶油不含反式脂肪酸，主打产品侨艺 800 是国内仅有的冷藏型混合脂奶油，比较于冷冻型奶油口感更佳质量更优； 进口乳制品和欧洲大牌协作多年，米吉乳脂奶油系列含乳量高达38%， 质量优异，产品有望将占有更高的商场份额。

  该股最近90天内共有2家组织给出评级，买入评级1家，增持评级1家；曩昔90天内组织方针均价为28.73。证券之星估值剖析东西显现，南侨食物（605339）好公司评级为4星，好价格评级为3星，估值归纳评级为3.5星。(评级规模：1 ~ 5星，最高5星)

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